文 | 方正中期期货稀有贵金属研究中心 史家亮 王骏
本文内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。
2023年第一季度，美联储货币政策调整节奏预期、美欧银行业风险和经济衰退预期是白银价格走势的核心影响因素，银价呈现先抑后扬整体偏强走势。第二季度，银行业风险有所消退、美联储政策宽松预期被市场所计价、通胀仍维持在高位，经济衰退预期再起，银价存在调整预期和空间。当然，美国银行业风险仍然存在、美联储货币政策整体维持宽松预期，银价整体维持振荡偏强行情概率大。
国际白银价格长期走势回顾 制图/孔钊1
第一季度白银行情回顾
第一季度，美联储货币政策调整节奏预期和经济衰退预期依然是白银价格走势的核心影响因素，美欧银行业风险的爆发，从避险需求直接利好金价进而利好银价，亦通过影响美联储货币政策调整节奏预期间接利好银价走势。美元指数和美债收益率的先强后弱走势亦直接影响行情，呈现先抑后扬整体偏强走势。伦敦白银现货价格整体在19.88~24.63美元/盎司区间内呈现先弱后强走势。沪银价格整体在4756~5413元/克区间呈现先弱后强走势。
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白银供给核心来源
从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为9.53亿盎司，较2019年减少了4680万盎司，同比减少4.68%。2021年全球白银产量达到9.97亿盎司，同比增长4.6%。2022年预计伴随泛美银业等主要矿山复产，叠加铜、铅锌等金属价格高位运行，铅锌矿、铜金矿产量增加将带动作为副产品的白银产量有所增加，预计2022年全球白银产量将上升到10.3亿盎司。
从产量细分情况来看，2021年劳工关系缓和及疫苗接种率不断提高，疫情对于矿山影响降低，叠加铜、铅、锌等大宗商品价格持续上涨，矿山厂商生产积极性提高，全球矿产银产量增长5%至9.97亿盎司，矿山银产量占比82.49%，再生银及其他占比17.35%。
从供给分项来看，白银矿山供应和再生银供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99.84%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时期则逐步恢复到潜在增长水平。
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白银核心需求
从世界白银协会和金属聚焦提供的最新数据来看，受疫情影响，2020年全球白银需求量大幅下滑，2020年全球白银需求量为8.8亿盎司，同比减少10.2%。从需求情况来看，2021年全球白银需求量达到10.49亿盎司，同比增长19.2%，供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，需求量达到11亿盎司以上。各国政府为实现气候目标而推广可再生能源，太阳能电池板的白银用量提高，白银出现供应短缺。
从需求分项来看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。
从长远来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。短期工业需求的边际变化很难引起供需格局的真正变动。全球交易所库存已经超过白银一年的需求量，叠加能够回收的银币、银器、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。中长期来看，白银价格更多与黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。
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近3年呈现供不应求态势
从世界白银协会提供的数据来看，2021年以前的十年，除2013年和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。2021年，从世界白银协会初步数据来看，2021年全球白银供给量为9.97亿盎司，需求量达到10.49亿盎司，供应缺口达到5180万盎司，预计2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，需求量达到11亿盎司。接下来，库存偏低和供不应求的格局继续萦绕白银市场。
从商品属性和价格逻辑出发，供不应求格局应该支撑白银价格持续上涨，但是无论是2021年还是2022年，白银表现均偏弱，故白银供需数据对白银价格趋势影响有限。白银的供需对白银行情趋势的影响相对有限，白银供需数据则影响白银的涨跌幅度，而货币属性和债券属性影响下的金价走势成为银价走势的核心影响因素。
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白银后市展望
对于2023年，美联储货币政策调整节奏预期、经济衰退程度和地缘政治局势进展继续影响白银价格趋势，而美元指数和美债收益率的波动则直接影响银价走势。美联储政策收紧转向宽松，对贵金属形成利好影响，经济衰退和有色金属走势对于工业属性较强的白银形成偏空影响。美元指数和美债收益率高位持续回落可能性大，亦形成利好影响。2023年银价走势呈现先抑后扬走势可能性大，伦敦白银现货价格整体在20~30美元/盎司区间偏强运行可能性大，沪银价格在4500~6600元/千克区间偏强运行可能性大。
第二季度银行业风险有所消退、美联储政策宽松预期被市场所计价、通胀仍维持在高位，经济衰退预期再起，银价存在调整的预期和空间。银行业风险仍然存在、美联储货币政策整体维持宽松预期，银价整体维持振荡偏强行情概率大。重点关注美联储货币政策调整节奏的预期和经济衰退的预期。伦敦白银现货价格可能会在20~27美元/盎司主区间内偏强振荡运行，沪银在4800~6000元/千克区间偏强运行可能性大。