有色金属冲高回落
在宏观环境转好的带动下，5月底以来有色金属板块持续走强，出现了一波较为可观的上涨行情。近日，有色板块冲高回落，尤其是沪镍和沪锡主力合约2307在昨日跌幅靠前，分别下跌2.45%和1.78%。记者了解到，当前有色金属板块基本面并没有明显改变，冲高回落主要是受到宏观层面的扰动。
在混沌天成期货研究院研究总监李学智看来，低估值、低库存叠加宏观预期转变是有色金属板块前期表现强势的主因。“经过此前下跌，部分有色品种处于较为低估的状态，比如锌、镍等；下跌基于悲观的预期，有色金属因此普遍处于低库存的状态；宏观来看，海外方面5月底美国债务上限问题得到解决，随着美国通胀的回落，美联储6月加息暂停，而国内方面，OMO下降超预期落地，政策刺激预期加强。”他介绍说。
事实上，有色金属具有较强的金融属性，受宏观方面的影响十分显著。据国海良时期货有色金属分析师何燕艳介绍，从外部因素来看，美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，属于超预期回落，核心CPI同比增长5.3%，增幅高于预期值5.2%，但低于前值5.5%。美联储宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是铜。但是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此在价格接近技术压力位后出现回落。
国内来看，何燕艳介绍说，5月经济数据全面放缓加剧，CPI和PPI持续下行，表明经济复苏一波三折，复苏预期的红利逐步褪去；需求面支撑不足，如在铜价上就是价格涨高后主动补库不足；但是政策面有更大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，这些政策纷纷落地，集中释放宏观利好使得近期价格冲高回落。
本周一，国内有色金属多数出现下跌，对此，中原期货工业金属组负责人刘培洋表示，一方面，中美双方进行会谈，市场等待具体结果信息；另一方面，临近端午假期，国内市场风险偏好有所降低。整体来看，在国内政策利多逐步落地之前，预计有色金属将延续反弹趋势。
记者注意到，从品种间表现来看，沪镍、沪锡下跌幅度居前，与此同时，沪铜、沪铅表现相对抗跌。
对此，刘培洋认为，不同有色金属涨跌幅度出现差异，主要是由于各自的基本面差异。例如，多数国际机构预计2023年全球镍将出现明显的供给过剩，因此镍价走势非常疲弱，是年内走势最弱的有色金属；5月底以来，国内沪镍库存从最低的560吨大幅上升至4221吨，再度引发了市场对供给过剩的担忧；锡供给相对偏紧，但需求端非常疲弱，沪锡库存自3月份以来一直处于历史同期高位水平，一旦宏观的利多被市场消化，市场就会再次交易其疲弱的基本面。
另据记者了解，镍和锡自身的波动率本就较其有色金属要高一些，资金推动特征显著，因此回调的时候幅度也会相对较大一点。另外，李学智表示，随着价格反弹，硫酸镍制电积镍的利润明显回升，产业压力加强。
“目前交易主要观察一级镍较电池级硫酸镍的溢价。其在10000-50000元/吨之间波动。有数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到10000元/吨以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低，目前这个价差在20000元/吨左右，虽然有所缩窄，但这个利润水平已经足够保证其不断扩产开工，包括之前预期因利润减少要延迟投产的项目都正常投产了，所以反弹就相对弱势。”何燕艳表示。
沪锡方面，据何燕艳介绍，总体锡矿进口盈利水平为1000元/吨，创下今年新低，锡矿进口减少供应偏紧，使得后面6月的产量预期减少，这使得价格低位没有大幅下跌的动力；总体来看，阶段走势并不是很弱，属于相对平稳的阶段；当然目前的加工费情况下也不会出现大幅减产。
“反观铜和铅则是因为不同的原因表现抗跌。铜是受宏观表现影响最大的品种，短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是铜。然后国内政策预期加码的情况下受益最大的也是铜，这方面接近黑色走势，因为和地产端的预期加码分不开。沪铅方面，由于沪伦比值缩窄，铅锭的出口预期窗口打开，为国内去库带来新的机会，价格相对抗跌。但是消费端也没有大的起色，总体上涨空间也不是很大。”何燕艳认为。
当前，国内外经济均释放新信号，美联储暂停一次加息，国内方面则意外降息。这会对有色板块后市发展指明新的方向吗？
对此，刘培洋表示，目前，国内宏观大方向没有发生改变，缺乏强力驱动。国内预期是经济复苏的刺激政策，若政策端没有兑现或者不及预期，市场将再度回归弱现实。而海外交易重点为美国经济衰退，衰退预期已经被市场交易的较为充分，但美国一直仍未进入实质性衰退，悲观预期迟迟没有兑现，则对市场短期形成利好。预计有色金属板块整体将维持区间整理，建议在宏观情绪偏乐观时，重点交易基本面偏强的铜、铝等品种；宏观情绪转弱后，可以关注基本面偏弱的镍、锌等品种。
“事实上，美联储暂停加息为国内政策释放提供了较大空间，但这不该被视为是新的涨势的开端。原因是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此价格会在接近技术压力位后出现回落。而国内政策逐渐落地之后，要警惕政策不及预期。因此在这个阶段可以关注确定性强的品种，如沪锌。其他大部分品种都以振荡对待，切不可追涨。”何燕艳表示。
而在李学智看来，在有色金属低库存状态下，行业供需暂未有重大变动，宏观方面的预期对盘面存在较为明显的影响，阶段内外宏观共振式利好，对有色金属价格存在一定提振。
贵金属上涨乏力
当前，贵金属市场上涨乏力，甚至在美联储宣布暂停一次加息后，仍然表现平淡，并未出现大幅上涨行情。此外，记者了解到，当前贵金属市场看涨情绪不佳，分析师及投资散户对黄金信心不足，人气降至5月以来的低点。
在首创期货贵金属分析师党靖翔看来，贵金属市场对美联储6月议息会议暂停加息反应平淡，一是因为市场对暂停加息的预期非常充分，会议前的CME“美联储观察”显示，市场预期美联储维持利率在5.00%-5.25%不变的概率为97.7%，二是此次暂停加息实质上是把不确定性后置，所以市场有一定观望情绪。
“虽然美联储上周表示暂停一次加息，但降息预期仍然不强，真正降息节点很可能要在四季度较晚时期、甚至明年。叠加通胀仍然偏高，所以市场担忧实际利率或阶段性保持高位，因此不利贵金属上行。”金瑞期货贵金属分析师龚鸣表示。
龚鸣表示，近期贵金属市场人气不佳或主要因为当前阶段贵金属策略价值偏低。“进入6月后，全球宏观风险担忧有所放缓，不利贵金属避险价值体现，因此近期贵金属价格有所回落，不利于多头头寸建立和持有。但贵金属价格的回落又不具有趋势性，美联储加息放缓且临近降息，对美元支撑最强的时机已经过去，且非美货币政策相对偏‘鹰’派，美元阶段性偏弱，贵金属向下空间又相对有限，空头策略也性价比不高。当前阶段下，卖出价格较低的看涨期权或是较好的策略。”她说。
“3月10日美国银行业风险事件爆发后，贵金属价格大幅上涨，金价一度创历史新高，多头有获利止盈的需求；6月议息会议美联储释放了超预期的‘鹰’派信号，如年内可能再加息50个基点，且不考虑降息；美国银行业的风险平息，暂时没有看到扩散为金融危机的迹象，避险资金逐步撤出；6月3日美国总统拜登签署法案解决了困扰市场多日的债务上限问题；经济数据方面，美国劳动力市场依旧表现强劲。对于贵金属市场总体来说，近期利空因素比较多。”党靖翔认为。
党靖翔表示，目前对贵金属最重要的宏观因素是美国通胀和就业，因为二者是美联储决策的最主要的依据，所以能对未来的贵金属走势提供指引。他进一步解释说，当下美联储偏“鹰”派的立场就是因为高通胀难以解决，美国4月核心PCE指数同比增长率4.7%，远高于目标水平2%，且已经连续6个月在这个水平附近，没有如期下行。另外，美国劳动力市场表现比较强劲，没有任何衰退迹象，也就给了“鹰”派信心。很显然，当前的宏观因素对贵金属市场是偏空的影响。
不过，龚鸣认为，从长周期来看，避险价值以及全球货币体系的多元化仍是贵金属价值的重要支撑，预计贵金属价格重心有望逐步抬高。不过，仅就未来1到3个月而言，考虑到当前通胀压力下，美联储货币政策转“鸽”空间有限，实际利率回落幅度相对有限，贵金属价格短期可能僵持难涨，但预计在下方空间也相对有限。
首席编辑：孙亚宁 主管：李红珠
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